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「非博娱乐平台」国泰君安:融资收缩继续发酵 利率下行逻辑通顺
发布时间:2020-01-11 19:40:14 热度: 1291

「非博娱乐平台」国泰君安:融资收缩继续发酵 利率下行逻辑通顺

非博娱乐平台,事件:统计局公布5月实体经济:5月工业增加值同比增长6.8%,略低于市场预期,前值为7.0%;1-5月固定资产投资累计增速6.1%,低于市场预期,前值为为7.0%;社会零售增速0.5%,低于市场预期,前值为9.4%。整体看,经济数据全面不及预期,融资收缩逻辑继续发酵,债市迎来窗口期,我们点评如下:

生产强、需求弱,愈发明显。数据来看,生产仍然较强:工业增加值小幅向下,同时发电量同比向上。而需求方面颓势明显,固定资产投资和社零均出现了0.9个百分点的下滑。生产强,内需弱,但是从PMI和工业企业数据传递出的信号是产成品库存减少,这其中的差异主要通过1-5月较强的出口来解释,但是考虑到周边日韩台越的同期出口表现一般,我国开年以来的强出口更可能和贸易战背景下的“出口抢跑”相关。6月15日(可能延后),美国将就301法案涉及的500亿美元产品做进一步表态,欧洲经济表现波折,我国外需环境存在恶化的可能。

由于开工晚叠加冬季限产,今年的生产窗口较短,生产面表现较强是“应有之义”。但是融资收缩、外需压力之下,需求侧整体偏向悲观,生产面可能受到拖累,从高频数据来看,6月的发电耗煤已有见顶回落迹象。

地产仍有韧性,但是“水分”和“负面效应”不容忽视。需求侧来看,地产时唯一有韧性的部门,虽然面临较强的融资约束,但本轮地产周期整体呈现“销售强、投资弱”的格局;且从微观情况来看,地产企业对于紧缩政策的预期长期化,将前期拿地转化为预售回款的诉求较强。5月地产投资保持韧性,而销售和新开工均出现较为显著的反弹,均是该逻辑的直接反应。

但是对于地产韧性的“水分”和“负面效应”不容忽视:地产投资中延后确认的土地购置费用占比较高(截止4月,扣除土地购置费用的地产投资增速为负,5月数据尚未公布,粗略估算在0附近),这意味着较高的地产投资增速,仍有较高水分;另一方面,居民杠杆压力较大,对于消费的“挤出效应”逐渐显现。5月社零同比创下2003年以来新低,连续两个月大幅下滑,而从分项来看,除石油相关支出外,绝大多数分项均出现显著下滑。

增量信息密集出现,利率下行逻辑通顺,债市迎来窗口期。我们近期看好债市的主逻辑是融资收及其后续影响,从5月的金融数据和实体数据来看,该逻辑不仅短期难以证伪,还存在不断加强的迹象。而相对利空的联储偏鹰表态,反而因为人行的“保持定力”而成为偏向利多的信号。本周后续还有301法案的进一步动作和欧央行议息会议,但整体看,货币政策有进一步温和的想象空间,而收紧的可能性进一步下降。从逻辑来看,融资收缩的逻辑仍在发酵;从资金面来看,央行主观收紧的可能性越来越小;从操作看,利率下行逻辑通顺,债市迎来窗口期。

具体数据如下:

生产面走强。5月工业增加值同比增速6.8%,较前值7.0%小幅回落,与高频数据的基本吻合,与保持高位的PMI生产指数、以及PPI的温和走势传递出的信号相一致。各主要分项基本保持平稳。

投资整体回落,各分项走势略有分化。1-5月固定资产投资累计增速为6.1%,较前值继续回落。各分项走势有所分化,其中地产累计增速由10.3%小幅下降至10.2%;制造业累计增速由4.8%上升至5.2%,提升0.4个百分点;基建投资增速(窄口径),由12.4%下降至9.0%,增速大幅回落3.0个百分点。

社会零售继续回落。5月社会零售综合同比增长8.5%,增速较上个月回落0.9个百分点,为2003年以来新低。从分项来看,除石油制品、通讯器材和文化办公之外,其余分项均出现较为显著的增速回落,汽车销售跌入负增长区间。

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